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于稍縱即逝的時機(jī)，點(diǎn)燃激情、指引方向的流星
丹納赫通過卓越運(yùn)營創(chuàng)造1000倍股東回報的資本價值
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圖1丹納赫業(yè)務(wù)介紹資料來源：《卓越運(yùn)營管理體系》
有些學(xué)者、研究人員和分析師認(rèn)為丹納赫更像一家私募公司（盡管丹納赫并不這樣認(rèn)為），有些人則評價它為制造公司的公司(Company builds companies)，這一點(diǎn)與其前執(zhí)行副總裁和首席財務(wù)官Dan Comas的觀點(diǎn)基本一致（We’re passionate about building the business）。

丹納赫前CEO Larry Culp在2013年的投資人分析師會議上的分享折射出這480倍回報的秘訣：DBS（Danaher Business System，丹納赫商業(yè)系統(tǒng)，可理解為丹納赫版的卓越運(yùn)營管理體系，以下簡稱DBS）。在這次會議上Larry回顧了丹納赫1992年、2002年、2103年橫跨20年的業(yè)績情況。
《今日美國》曾在其網(wǎng)站推薦了25年里最值得投資者購買的25只股票。其中一家名為丹納赫的公司以480倍的回報名列第二位。那么丹納赫是一家什么樣的公司？480倍回報的秘訣又在哪里？

丹納赫1984年成立于美國，名字來源于美國蒙大拿州的一條小河，其詞根意味著快速流動（swift flowing，看來流水生財是有一定道理的）。它最初從事和房地產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)，在隨后38年的發(fā)展歷程中，通過400多次收購整合以及戰(zhàn)略性分拆與剝離，其提供的產(chǎn)品和服務(wù)不斷演化。丹納赫涉足過的產(chǎn)品和服務(wù)包括皆可博制動器，世達(dá)工具，福祿克儀器儀表，泰克示波器，吉爾巴克加油設(shè)備，工業(yè)傳感器傳動部件等。如今，它已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患胰蛐缘目萍脊?，致力于幫助全世界的客戶解決復(fù)雜的挑戰(zhàn)以及改善生命的質(zhì)量，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療器械、水處理、產(chǎn)品標(biāo)識與識別等。如圖1所示，丹納赫由20多個運(yùn)營公司組成，這些運(yùn)營公司在生命科學(xué)、診斷、環(huán)境和應(yīng)用技術(shù)等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。全球69000名員工在2020年貢獻(xiàn)了223億美金的銷售額，36.5億美金的凈利潤，凈利潤率高達(dá)16.4%。
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資料來源：機(jī)械工業(yè)出版社《卓越運(yùn)營管理體系》
從上表的數(shù)據(jù)可以得出如下結(jié)論：20年來銷售額增長了19倍；毛利率翻倍從26%提升到52%；人均銷售額從13.7萬美金/人提升到28.8萬美金/人，增長了110%。從一家手動工具的傳動制造企業(yè)轉(zhuǎn)變成為高科技公司，其中的關(guān)鍵正如其CEO所說“通過DBS將公司不斷改變成為一家全球性的科技公司（Evolving into a global science and technology company with DBS）”。
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圖2資料來源：機(jī)械工業(yè)出版社《卓越運(yùn)營管理體系》
丹納赫的高管們經(jīng)常在不同場合宣傳DBS是其可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。2019年其CEO Tom Joyce對外介紹如圖2所示的DBS資料就是一個典型的案例。在J.P. MORGAN舉辦的醫(yī)療專題分享會上，Tom向投資人和分析師表明DBS是丹納赫的競爭優(yōu)勢，并且這種競爭優(yōu)勢有助于更好地改善質(zhì)量、交付、成本和創(chuàng)新。這樣的宣傳結(jié)合良好的經(jīng)營管理的績效表現(xiàn)，逐漸在投資人和分析師的心中建立了DBS是丹納赫可持續(xù)競爭優(yōu)勢的認(rèn)知。2015年丹納赫正計(jì)劃分拆成兩家獨(dú)立的上市公司，即丹納赫和福迪威。福迪威公司的CEO在公司命名發(fā)布會上，被投資人和分析師問到了兩個問題，其中之一是否在福迪威有類似的DBS（Is DBS gone to be same with Fortive）?這個問題本身比其答案更有價值。它折射出來投資人和分析師對于DBS這種卓越運(yùn)營管理體系的價值的認(rèn)可，對丹納赫在資本市場上的價值也產(chǎn)生了非常正面和積極的影響。

隨著丹納赫業(yè)務(wù)版圖的演化，480倍的回報并不是終點(diǎn)。如圖3所示，1990年至2021年期間，丹納赫基于戰(zhàn)略驅(qū)動，在進(jìn)行剝離拆分的同時，也不斷提升了收購整合的規(guī)模，通過DBS不斷打造第二增長曲線，從一家偏傳統(tǒng)的工業(yè)公司轉(zhuǎn)型成為一家全球范圍內(nèi)知名的科技公司。
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圖3資料來源：機(jī)械工業(yè)出版社《卓越運(yùn)營管理體系》
前CEO Tom Joyce在公司2019年的年報中提到公司成立的35年帶給股東的總回報（TSR）是1000倍，遠(yuǎn)超過同期標(biāo)普500指數(shù)公司的40倍。Tom同時指出“隨著我們產(chǎn)品組合的持續(xù)演變，DBS持續(xù)驅(qū)動著我們追求更好的更強(qiáng)大的丹納赫（While our portfolio continues to evolve, the Danaher Business System (DBS) remains the driving force in our pursuit of a better, stronger Danaher.）”

正如光大證券研究丹納赫之后的結(jié)論：“DBS是并購驅(qū)動型公司能夠長期向好發(fā)展的核心與獲得投資者青睞的護(hù)城河”。丹納赫卓越運(yùn)營管理體系DBS，歷時35年，賦能400余次并購整合，為股東創(chuàng)造了1000倍回報的資本價值！
以上資料基于機(jī)械工業(yè)出版社出版的《卓越運(yùn)營管理體系》整理。